如何理性看待身边的投资神话？ 李腾，清华数学本硕;QEPM,FOF;创建科学投资 我们时常会听说一些投资神话故事，例如我刚刚网上随手搜到的两条报道标题：“某牛散，3 个月，账面财富暴涨 30 多亿元”、“2 年 20 倍的投资神话是否还会再现”。这些神话故事有的来自媒体报道，有的来自身边人众口相传。与这些投资神话相比，就连巴菲特、索罗斯、西蒙斯也逊色一筹。我相信部分故事是有真人真事，那么从科学投资的角度，我们应该怎样看待这些真实的神话故事呢？原则上讲，科学投资并不否认神话故事发生的可能性（但认为其发生概率低，不可复制）。并且，科学投资建议我们以开放的心态去考察这些神话故事，从中提取出科学的部分（如果有），并发扬光大。考察的第一步就是：检查故事本身要点是否齐全，是否缺失重要信息。 一个投资相关的故事，如果要点不齐全，那么再科学的分析也无从下手。在信息不足的情况下，我们对故事的真实性、可复制性等不能做出理性判断，此时盲目模仿的风险极高，即使成功也只能归因于运气（就像彩票中奖）。完整的投资故事应该清晰指明以下要点： 投资时期：投资起止时间。脱离所在时期的市场环境去谈收益率的高低是不科学的。例如 50%的年收益率很诱人，但在 2006、2007 年的股市中只能算是低下水平。因此在评价一个投资故事时，我们必须获知期投资起止时间，然后选择同期合适的（有可比性）比较基准来评价其优劣。 收益率：收益除以本金。单笔投资的收益率只需持有期收益和期初本金两个数据即可计算；复杂投资涉及多笔出入现金流，收益率计算方法相对复杂，但亦有明确的定义。完整的投资故事必须给出用于计算收益率的充足信息。意在炒作的投资故事常常只提收益，不说本金，制造收益率很高的幻象。 风险：收益不确定性。应考察先验风险，可以理解为真实风险。注意，常见风险指标，如波动率、最大回撤等，通常描述的是后验风险。后验风险有时会大幅偏离先验风险。例如在庞氏骗局中，在资金链断裂前，其各项风险指标通常都出奇得好（即从指标看，风险很低），但先验风险（即真实风险）很高，总有资金链断裂的那一天，并且会血本无归。判断先验风险的重要信息是：杠杆倍数、标的资产类别（股 / 债 / 房地差 / 商品）、策略类型（纯多头 / 市场中性）等。普通投资者可通过简要地学习或咨询有经验投资顾问来获得对先验风险的判断能力。 资金规模：大致的资金量。资金规模算大算小没有绝对标准，要根据具体问题具体讨论。要求获知资金规模至少是为了澄清以下两个疑问：第一，故事主人公可能在投资前把资金分成了 100 份（每份资金规模都较小），然后分别投资于 100 个互不相关的策略，最终总会有一两个策略综合表现很好，可以拿出来写传奇故事。第二，一个高收益率的策略能够长期存在于市场中，可能是因为其资金容量太小，在这种情况下，该策略的高收益率不可持续，因为随时可能有大资金进来消化掉相应投资机会。 实施成本：实施策略需要付出的物力和人力成本。物力成本至少包括：资金，如有些策略门槛 100 万甚至更高，普通人难以承受；设备，如服务器、数据库、数据源、交易系统等；人力成本至少包括专业人才，如 IT 人员、数据分析人员、数据库管理员、行业专家、投资专家。当然，一些轻量级投资策略其实是不需要这么多实施成本的，可能一个人加一台能上网的电脑就可以完成。 胜出逻辑：可接受、可持续的胜出理由。常见的胜出理由至少包括：特有的信息源（工作之便、人脉圈之便、内幕消息）、有一定技术门槛的分析能力（宏观经济研究经验、行业经验、长期投资经验、并购重组专家、财务分析高手、量化分析工具、计算机 / 信息 / 数理等领域科学家）。出于商业机密的考虑，有些投资故事可能不愿意将胜出逻辑讲清楚，或者只讲大体原原理。这没有关系，因为真的把全部技术细节披露给我们，也不一定看得下去（例如程序化交易的 IT 架构文档、量化策略的分析代码、行业分析中的一些行业技术细节）。只要披露到能让我们能确信，该故事基于一个我们认为合理的胜出逻辑，并且将来有理由持续，即可。 每隔一段时间，我们就会听到某个人通过投资快速致富的传奇故事。这会让我们一时难以平静，对自己普普通通的生活和工作产生怀疑，甚至铤而走险。投资确实能够帮助人们致富，但绝非一蹴而就，需要用心的研究和耐心的积累。快速致富、瞬间致富的极端例子，多为媒体吸引流量所撰，很多重要的细节被有意或无意地隐去，这会误导读者，做出冲动的行为，甚至产生不可弥补的后果。要想科学地看待这样的故事，方法之一就是对照上面的要点列表进行信息完整性审查。客观地分析故事中主人公成功的原因，判断自己是否可以复制，在采取行动时要三思而后行。 ——————————————— 发自知乎专栏「科学投资」
